用(yòng)户对NFT的接受度超预期，二级交易渐占市场主导。Opensea的每日活跃用(yòng)户数在今年年初屡创新(xīn)高，今年一月份的平台交易额提升至44.91亿美元，环比增長(cháng)102%。从NFT市场整體(tǐ)数据来看，年初的市场交易并没有(yǒu)回暖到去年8月的高位，但市场交易结构出现明显变化趋势——二级市场成交额比一级市场成交额该比例增長(cháng)5倍左右，表明在NFT市场用(yòng)户间的二级流转交易开始占主导地位。
明星入局将成常态，NFT社交出圈效应不断加强。今年1月，周杰伦推特发布Phanta Bear NFT，引发粉丝关注。1万只PhantaBear发售后40分(fēn)钟售罄，单价约6200元。明星入局NFT已成常态，如库里、潘玮柏、陈冠希等，明星的粉丝基础為(wèi)NFT带来了更大的出圈效应，NFT收藏者不再仅限于早期區(qū)块链玩家。而推特等社交平台对NFT的识别展示，也进一步强化出圈效应，我们预期未来NFT将打通游戏、社交、会议等交互场景。
PFP NFT爆发：始于头像、落子社交+版权的创作者经济新(xīn)范式。无聊猿BAYC登顶虚拟形象NFT，其背后团队YugaLabs融资4.5亿美元打造NFT媒體(tǐ)帝國(guó)。PFP NFT（Profilepictures，虚拟形象）在近一年的发展中占据市场主导地位，今年三月PFP所属的收藏品NFT成交额占NFT总體(tǐ)成交额的84%。不仅仅是收藏品，PFP社群的核心在于三点：1）基于區(qū)块链程序的组织制度设计、2）基于IP形象的文(wén)化共识、3）基于NFT单一身份标识的利益共同體(tǐ)。NFT的发展出现了两大趋势：开放版权的社區(qū)共创，让NFT捕获生态价值；DAO金库模式让NFT发行转从销售变為(wèi)社區(qū)融资。
國(guó)内数字藏品发展逐渐清晰，基础设施有(yǒu)望打通，二级交易未来可(kě)期。國(guó)内NFT去币化，更名“数字藏品”，法律性质、监督主體(tǐ)将逐步明确。官媒入局数字藏品，数字藏品的数字资产价值及其背后區(qū)块链技术的确权价值得到肯定。國(guó)内数字藏品基础设施走向打通，有(yǒu)望出现统一的二级交易规范。联盟链NFT与公链NFT玩法存在“代际差”，发展特点各有(yǒu)优劣。联盟链在版权保护方面更具优势，國(guó)内数字藏品将与版权保护深度融合。
投资建议：二级市场而言，可(kě)重视平台、IP资源和文(wén)交所相关标的。数字藏品平台类包括：腾讯控股、阿里巴巴、天下秀、天舟文(wén)化。IP类包括：视觉中國(guó)、蓝色光标、数码视讯、阅文(wén)集团、腾讯音乐、拓尔思、米奥会展、中青宝。文(wén)交所标的：三人行、新(xīn)华网、博瑞传播、浙文(wén)互联、华媒控股。
风险提示：代码漏洞风险；區(qū)块链政策监管风险。
前言
NFT（Non-Fungible Token，即非同质化通证）这类数字资产协议，以其不可(kě)分(fēn)割、唯一性的特点，被广泛地用(yòng)于数字藏品、数字艺术品、虚拟土地、游戏装备等虚拟资产领域。NFT使得数字资产脱离中心化服務(wù)器存储，解释权和控制权下放，用(yòng)户增强了对虚拟资产控制，為(wèi)互联网带来了全新(xīn)的价值维度。
2021 年，NFT 在元宇宙主题的推动下曾风靡一时，國(guó)内外众多(duō)团队参与，对用(yòng)户市场也 进行了第一轮导入。此后，虽热度有(yǒu)所退潮，但出圈的趋势未变，随着基础设施（如 Opensea、幻核、鲸探等）的发展和出圈效应持续增强，用(yòng)户对 NFT 这一“全新(xīn)物(wù)种” 的接受速度遠(yuǎn)超预期。而 PFP NFT（Profile Picture，虚拟形象图片）在玩法创新(xīn)、增長(cháng) 速度等方面更是成為(wèi)了元宇宙推进方向中最亮眼的赛道。
國(guó)内外NFT市场：持续出圈、玩法多(duō)元
NFT在快速被用(yòng)户接受，今年年初Opensea的日活用(yòng)户数创历史新(xīn)高。根据Dappradar数据显示，2022年1月，OpenSea的交易额提升至44.91亿美元，环比增長(cháng)102%，交易量增加至281.63万次，环比增長(cháng)95%，日活用(yòng)户4.68万人，创历史新(xīn)高，环比增長(cháng)86%。数据表明越来越多(duō)的用(yòng)户开始接受NFT数字资产，参与交易并拥有(yǒu)自己的NFT。
从海外NFT市场总體(tǐ)数据来看，年初市场NFT成交额回升，但仍没有(yǒu)恢复去年8月的高位。今年一月的交易额达27.5亿美元，环比上涨120.4%，继去年夏天之后NFT市场被重新(xīn)点燃。从平均成交价来看，从去年年底至今NFT的平均成交价保持高位，单手的平均成交约在3000美元左右。
从交易结构来看，NFT二级市场交易呈现主导趋势。NFT的一级市场指的是项目方的发行市场，二级市场指的是NFT在用(yòng)户间的流转交易。今年三月，NFT二级市场成交额是一级市场的7.1倍，去年四月仅為(wèi)1.5倍，二级市场成交额与一级市场成交额之比连续上涨，趋势明显，意味着NFT二级市场交易逐渐成為(wèi)市场主导，且头部效应明显。
NFT应用(yòng)生态经过一年多(duō)的快速发展，目前主要集中在6个主要赛道：收藏品、艺术品、游戏装备、虚拟土地、实用(yòng)性NFT、金融NFT。就目前市场发展，其中收藏品、艺术品、游戏装备和虚拟土地属于主流赛道，其交易额占比较大，生态发展迅速，市场关注的虚拟资产NFT往往指的是此类。
从细分(fēn)赛道数据来看，收藏品NFT成為(wèi)绝对的核心应用(yòng)场景。Nonfungible数据显示，今年三月收藏品NFT成交额达9.95亿美元，第一季度收藏品成交额41.34亿美元，较上年四季度24.61亿美元增長(cháng)67%，是NFT行业年初至今回温的主要推动力。而从去年7月份至今，收藏品NFT的成交额占比连续上升，成交额占比从28%到今年三月的84%，从成交额来看，收藏品成為(wèi)NFT的核心应用(yòng)场景。
國(guó)内NFT行业发展势头也同样，各方也纷纷入场，数字藏品秒(miǎo)抢售罄成常态。“鲸探”原為(wèi)“蚂蚁粉丝粒”，是支付宝于2021年6月推出的小(xiǎo)程序，于20201年12月升级更名為(wèi)“鲸探”。用(yòng)户交易需要实名认证，目前不支持二次交易，仅支持持有(yǒu)者180天后无偿转赠给实名好友。数字收藏品版权归发行方或原创者所有(yǒu)，購(gòu)买者仅获得非商(shāng)用(yòng)使用(yòng)权。“幻核”是腾讯2021年8月推出的数字藏品交易平台，其数字藏品基于至信链发行，目前采用(yòng)用(yòng)户全程实名、内容全链路审查，且不开放用(yòng)户间的转移。“幻核”联合腾讯动漫发行的《一人之下》主题数字藏品，限量发行6000枚，单价98元，一秒(miǎo)售罄。
NFT的升维之路：明星入场、社交出圈
2022年1月1日，由周杰伦的潮牌PHANTACi与EzekClub联名限量发售NFT项目PhantaBear（幻象熊），限量1万个，单价约6200元，仅在40分(fēn)钟左右售罄，销售额共计6200万元。PhantaBear是通过算法随机生成的一万个数字收藏品，发行于以太坊，存储于IPFS网络。每个幻想熊都是独一无二的，持有(yǒu)者不仅拥有(yǒu)这个数字形象，更是加入了幻象熊的社區(qū)，拥有(yǒu)了后续相关的特权。
不止“杰伦熊”，明星入局NFT将持续成為(wèi)常态。随着NFT的火热，越来越多(duō)的明星参与到NFT的生态中，不少明星推出了自己的NFT系列。早期明星NFT主要还是國(guó)外明星，如贾斯汀·比伯、库里，随着2022年初Phanta Bear的火热出圈，國(guó)内明星也纷纷推出自己的NFT，如潘玮柏innocent cats，陈冠希2426C等。明星的粉丝基础為(wèi)NFT带来了更大的出圈效应，NFT收藏者不再仅限于區(qū)块链玩家，不少明星粉丝也加入进来，為(wèi)NFT的推广带来更大的受众人群；同时明星NFT项目也尝试打造web3.0的生态应用(yòng)，為(wèi)元宇宙的发展提供更多(duō)的可(kě)能(néng)性。
而传统社交网络也开始兼容NFT数字资产。推特允许用(yòng)户使用(yòng)NFT作為(wèi)头像，此项新(xīn)功能(néng)只有(yǒu)Twitter Blue订阅用(yòng)户可(kě)以使用(yòng)，支持苹果的iOS设备。只需要支付2.99美元Twitter Blue订阅费用(yòng)。用(yòng)户在编辑他(tā)们的个人资料时，可(kě)以连接加密货币钱包并导入他(tā)们的OpenSea收藏。然后就可(kě)以从NFT数字艺术收藏中选择一个当做头像。这些用(yòng)户很(hěn)容易通过头像的形状与那些尚未被加密的用(yòng)户區(qū)分(fēn)开来：新(xīn)的NFT头像是六边形，而不是传统的圆形。
PFP NFT赛道爆发：始于头像、落子社交与版权
我们认為(wèi)虚拟形象PFP NFT（Profilepicture）的发展已经遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了简单的数字藏品，社區(qū)与PFPNFT的关系更像是虚拟國(guó)度和数字护照：基于區(qū)块链程序的组织制度设计、基于IP形象的文(wén)化共识、基于NFT单一身份标识的利益共同體(tǐ)。PFPNFT的模式不断创新(xīn)，社區(qū)运营的基础设施也在快速发展，以虚拟形象為(wèi)主的收藏品成了今年年初NFT和元宇宙领域最亮眼的赛道。
无聊猿登顶，YugaLabs建立以NFT為(wèi)中心的媒體(tǐ)帝國(guó)。YugaLabs打造的无聊猿游艇俱乐部（Bored Ape Yacht Club，BAYC）由10000个随机的猿人头像组成，已超越Cryptopunks成為(wèi)最具影响力的NFT，目前地板价约35万美元。BAYC的快速发展，离不开团队在玩法模式上的挖掘。今年三月，YugaLabs宣布完成4.5亿美元的融资，这轮融资估值40亿美元。不久后，YugaLabs宣布打造元宇宙项目Otherside链接旗下NFT，发行ApeCoin融资，目前代币市值超过30亿美元。
那么拥有(yǒu)一个无聊猿，到底有(yǒu)什么用(yòng)？目前来看，BAYC不仅仅是NFT，这是一个排他(tā)性的俱乐部，加入的唯一途径就是購(gòu)买无聊猿。无聊猿的权力目前包括这几点：
社區(qū)成员拥有(yǒu)无聊猿的商(shāng)业使用(yòng)权，这意味着可(kě)以制作和销售印刷品、T恤、咖啡杯等；
BAYC还发布了他(tā)们自己的会员专属商(shāng)品，要求会员在購(gòu)买前使用(yòng)他(tā)们的ETH钱包登录以验证所有(yǒu)权；
会收到专属的NFT空投，包括Bored Ape Kennel Club (BAKC)、Mutant Ape Yacht Club（MAYC）等。在二级销售市场上，BAKC的地板价快速突破2,000美元；
BAYC成员对项目资金的去向有(yǒu)发言权，目前社區(qū)已倡议向各种慈善机构捐赠了数百万美元；
最近的路線(xiàn)图更新(xīn)宣布了更多(duō)仅限会员使用(yòng)的实用(yòng)程序，包括寻宝游戏、BAYC项目叙事更新(xīn)、游戏等等。
从BAYC以及其他(tā)虚拟形象NFT的发展路径上，我们看到了NFT与社交网络、创作者经济结合的两个趋势：
1）NFT开放IP版权，社區(qū)共创為(wèi)NFT带来了生态和使用(yòng)价值。Yuga Labs收購(gòu)Cryptopunks后，将向CryptoPunksNFT持有(yǒu)者转让知识产权(IP)、商(shāng)业和独家许可(kě)权。这将使CryptoPunks所有(yǒu)者能(néng)够像 BAYC 所有(yǒu)者一样基于他(tā)们的 NFT 创建艺术品和产品。目前热门的PFPNFT都进行了版权开放，其核心价值在于：任何人都可(kě)以将他(tā)们持有(yǒu)的艺术品（NFT）用(yòng)于商(shāng)业或其他(tā)目的，而无需归属于原始艺术家、创始团队或创作者。允许创作者和创业者使用(yòng)项目的IP，并通过网络效应為(wèi)原NFT项目带来巨大价值。
2）预售金转為(wèi)社區(qū)金库的DAO模式，将NFT从商(shāng)品出售变成了社區(qū)发展的公开融资。DoodlesNFT（涂鸦）的整个生态可(kě)以看作是一个DAO（去中心化组织），每个成员都可(kě)以影响社區(qū)的发展。Doodles将初始销售的420ETH放入社區(qū)金库，并将二级销售收取5%费用(yòng)中的一半收入进入社區(qū)金库，并将金库的控制权交由社區(qū)。每个DoodleNFT都拥有(yǒu)一个投票权，社區(qū)成员在Snapshot上进行投票授权，由核心成员多(duō)签以启用(yòng)社區(qū)金库。这种模式被后续的PFPNFT广泛地复制，使得收藏品的发售从商(shāng)品出售行為(wèi)转向了类似社區(qū)发展的公开融资行為(wèi)。
怎么看待國(guó)内政策下联盟链NFT的发展？
國(guó)内NFT去币化，更名“数字藏品”，法律性质、监督主體(tǐ)将逐步明确。國(guó)内政策禁止為(wèi)加密货币提供交易、挖矿等服務(wù)，但NFT与加密货币并不完全等同。2021年9月，央行等有(yǒu)关部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》打击虚拟货币交易炒作行為(wèi)。2021年10月，监管部门约谈部分(fēn)互联网企业，相关企业的NFT平台均删去“NFT”而改為(wèi)“数字藏品”。國(guó)内NFT的发展模式将去币化，重点发展NFT数字产权证明功能(néng)在版权保护和资产确权领域的应用(yòng)，建立数字藏品的发行、销售、流通等方面的规则。
官媒入局数字藏品，数字藏品的数字资产价值及其背后區(qū)块链技术的确权价值得到肯定。2021年12月24日新(xīn)华社发行的数字藏品，為(wèi)我國(guó)首套“新(xīn)闻数字藏品”，精选2021年新(xīn)闻摄影报道，如“建党百年”，肯定了其作為(wèi)数字资产的价值；2022年1月31日，CCTV-1《古韵新(xīn)春》节目组、央视网联合联合湖(hú)北省博物(wù)馆和QQ音乐，发布新(xīn)春主题数字藏品“古韵传承人”，该套数字藏品基于腾讯至信链，鼓励我國(guó)未来區(qū)块链技术应用(yòng)于数字资产确权等方向。
國(guó)内文(wén)交所有(yǒu)望开启数字藏品二级交易。文(wén)化产权交易所（文(wén)交所）為(wèi)企业提供交易、拍卖、投融资等服務(wù)的综合服務(wù)平台，交易对象有(yǒu)文(wén)化企业资产、艺术收藏品、文(wén)化遗产、文(wén)创作品、IP衍生品等。文(wén)交所的设立需要有(yǒu)一定的资质条件，具有(yǒu)政府官方背景。而文(wén)交所在业務(wù)层面与数字藏品交易平台存在较多(duō)重叠，数字藏品的二级交易有(yǒu)望在文(wén)交所基础上发展。
國(guó)内数字藏品基础设施走向打通，有(yǒu)望出现统一的二级交易规范。根据公开信息，在去年年底至今年年初，新(xīn)华网与上海文(wén)化产权交易所简述协议，共同构建國(guó)家级数字文(wén)创规范治理(lǐ)生态矩阵，联合打造國(guó)家级版权交易保护联盟链。直至今日，腾讯幻核、阿里数字拍卖、爱奇艺数字文(wén)创，都已宣布接入國(guó)家级版权交易保护联盟链。國(guó)内数字藏品底层基础设施的打通，有(yǒu)望出现规范化的统一管理(lǐ)的二级交易市场。
联盟链在版权保护方面更具优势，國(guó)内数字藏品将与版权保护深度融合。联盟链版权保护简单来说就是把知识产权信息记录到可(kě)信数据库，然后法院认可(kě)联盟链数据作為(wèi)证据，在出现侵权行為(wèi)时能(néng)够减少维权成本。从这个角度来看，联盟链NFT是一种功能(néng)拓展后的版权凭证，不仅记录版权归属，还可(kě)以流转交易做一些商(shāng)业模式上的创新(xīn)。根据OpenSea对其自身市场的分(fēn)析，其市场上 80% 以上的 NFT都存在侵权行為(wèi)，但OpenSea能(néng)做的只是将创作者举报的NFT进行下架。未来联盟链数字藏品的发展，相较于匿名去中心化的公链NFT而言，联盟链在保护创作者权益方面有(yǒu)很(hěn)大优势。
总體(tǐ)来看，联盟链数字藏品与公链NFT的发展禀赋并不相同，前者更加保护创作者、普及大众，而后者在模式创新(xīn)上更具活力。两者在玩法上存在一定的“代际差”，随着数字藏品二级市场的规范化落地，國(guó)内联盟链数字藏品市场有(yǒu)望向公链NFT市场规模靠近。
投资建议
2021年以来，國(guó)内外NFT项目、平台不断涌现，在各个赛道上进行探索。对二级市场而言，去年是元宇宙风起之时，但随着Meta业绩不达预期，市场对元宇宙的热度明显下降，对此我们有(yǒu)如下观点：
1）Facebook改名Meta虽是上一波的催化剂，但Meta并不代表元宇宙。
我们认為(wèi)，Meta虽占据了更名之利，但微软、英伟达等巨头在元宇宙方面的布局或许更具代表性。元守宙并非凭空脑想的风口，而是代表着下一个Web3.0的十年征程，目前并未见哪家公司占据绝对优势，就如同移动互联网之初，亦不知谁能(néng)抢到下一个十年的船票。
2）VR、虚拟人、NFT？什么是元宇宙？
元宇宙将是上述概念的集大成者，近期我们在一二级市场的调研中已发现产业分(fēn)工的出现，擅長(cháng)语义识别技术的公司可(kě)以给虚拟人应用(yòng)提供支持、具备VR硬件厂商(shāng)在寻找内容、NFT的发行平台和IP生成相辅相成，元宇宙本就是逐步融合的过程。而根据各地监管政策的差别，北美、东南亚与國(guó)内的元宇宙发展亦将有(yǒu)别。
3）这一轮元宇宙的催化剂是什么？
一方面，4月份國(guó)内各类峰会将陆续召开，市场有(yǒu)机会再度聚焦；另一方面，國(guó)内互联网大厂在合规框架下陆续发力NFT、元宇宙等，同样值得期待。而从NFT原生市场而言，无聊猿驱动下的NFT升维将聚焦更多(duō)IP创作者、资金与用(yòng)户，对NFT的期许不仅是用(yòng)于展示的头像，而是基于该社群衍生出的游戏、剧本杀、演唱会以及周边创意。
二级市场，可(kě)重视平台、IP资源和文(wén)交所相关标的。
数字藏品平台类包括：腾讯控股（HK 0700）、阿里巴巴（HK 9988）、天下秀、元宇宙NFT、天舟文(wén)化。
IP类包括：视觉中國(guó)（000681）、元宇宙NFT、数码视讯（300079）、阅文(wén)集团、腾讯音乐、蓝色光标，垂直应用(yòng)的拓尔思、米奥会展以及游戏领域的中青宝、顺网科(kē)技等等，NFT或将為(wèi)其提供新(xīn)的商(shāng)业模式。